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中信建投:迎驾贡酒合理价位区间为15.5-19.3元

来源:通讯员投稿
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时间:2015-05-27 15:12:59 新闻网:苏新网备2014066号

    1、稳扎稳打,行业调整期所受影响较小

 
  2014 年公司白酒收入26.6 亿元,同比下降14%,净利润达到4.9 亿元,同比增长15.2%。相比其他白酒公司,公司市场销售波动较小,净利润实现明显的增长,主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015 年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%,逆势实现突破,这在行业内都难能可贵。
 
  2、聚焦腰部,小步升级
 
  公司产品线完整,品牌价位区隔明显,迎驾之星是公司核心产品,价格定位于120-200 元。销量达到1.1 万吨,收入10.2 亿元,占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%,对业绩贡献非常大,同时零售均价为128 元,渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显,拳头产品保持稳定外,定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%,而处于中低端,的百年迎驾和迎驾古坊,收入占比提升迅速,由21.8%上升至30%,该系列产品的毛利率同样较高,估计在50%以上。
 
  3、大本营稳固,具备开拓潜力
 
  区域布局上,苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16 亿元,安徽是白酒消费大省,市场容量大约200亿元,公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外,临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期,尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击,未来在区域市场上,全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争,公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是,白酒的市场集中度还很低,一些规模在5 亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘,公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力,有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上,着力开拓华北、华南等市场,坚定实施“攻得下,守得稳”的全国化市场开发战略。
 
  4、盈利预测与估值
 
  我们预测未来三年收入增速预计为4.5%、4.73%和4.13%。如按照发行后股本8 亿股计算,EPS 为0.62 元、0.72 元和0.79元。公司为区域二线品牌,拥有比较强的渠道能力,其品牌地位和产品结构上与今世缘非常类似。我们认为其估值应该高于全国性品牌和区域一线白酒。目前古井、今世缘、金种子的PE 区间在25-40 倍,PS 为3-7 倍,我们给予公司中间略高水平。综上,我们认为公司合理价位区间为15.5~19.3 元。