首页 > 证券 > 中信建投 > 证券资讯 > 正文

中信建投:第二轮债务置换出台 降准已箭在弦上

来源:通讯员投稿
字体:
时间:2015-06-05 15:35:13 新闻网:苏新网备2014066号

    第二轮债务置换的出台乃意料之中。从财政部要求第一批置换债券额度的定向承销发行工作须在8月底之前完成,就可以预见今年将有第二批债务的置换。事实上,根据2013年6月底地方债务审计结果,2015年到期的政府负有偿还责任的债务为1.86万亿,一万亿只能解决53.8%,并且,2013年6月底到2014年12月底的债务审计工作还未结束,而这段时期政府债务膨胀非常快,如果考虑到2013年6月底以后的债务,今年到期的数值预计将显著高于1.86万亿。

 
  地方债发行结果好于市场预期。到目前为止,已经有江苏、新疆、湖北、广西、山东、重庆发行了一般政府债,除了江苏债的发行利率略高于投标下限之外,其他省市的发行利率都是贴近投标下限。此外,目前江苏和河北省都已经定向发行了置换债,其中本周一发行的江苏定向债利率高于国债利率15%,但周三发行的河北定向债收益率就再次贴近国债。尽管此前市场普遍担心地方债的供给,并且从收益率的角度给出了“合理”的估值,但从发行结果来看,无论是定向还是公开发行的地方债收益率都逼近国债,显示出了地方政府强大的调配力。未来地方债的发行利率将继续维持在低位。  
 
  降准已经箭在弦上。我们在此前多篇报告中已经提到,由于地方债的发行是国家战略,未来还有更多的地方债置换,且规模会逐步加大,所以央行必须给予流动性的配合。
 
  从配合的方式来看,我们坚持认为降准是最有效的方式。由于此前多次的、大力度的降准、降息,且社会融资需求尚未恢复、地方债的发行没有进入高峰期,所以资金的损耗较小,资金利率得以维持低位。但未来3个月将进入地方债的发行高峰期,资金的耗损将加快,加之市场对于6月的资金利率始终心存疑虑,在第二批置换计划出台的情况下,为了稳定市场的预期,维持债券收益率低位,央行需要提前降准以对应。
 
  第二轮置换计划出台利好城投,城投债信用利差将进一步下行。我们一直强调,政府性债务与非政府性债务之间的关系不是“跷跷板”,而是荣辱与共、无法割裂。即便是非政府性债务出现风险,由于其和政府性债务之间对市场的不可辨别性,也将引爆系统性风险。债务置换将大大降低政府性债务风险。在地方政府得到长期的低成本资金置换后,非政府性债务的风险也因此而降低。城投债虽有流动性风险,但违约风险依然较低,我们依然认为城投债是性价比较高的投资品种。对于国债和金融债的挤出效应也无需担心,因为近期市场已给出了正面回答。