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中信建投日报:债市入场仍需等待

来源:通讯员投稿
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时间:2016-12-02 新闻网:苏新网备2014066号

  【连云港金融网 www.0518.biz】一、周四事件分析

  1.1多家央企有意向接盘东北特钢旗下资产

  12月1日上午,东北特殊钢集团重整案第一次债权人会议召开。作为独立法人的大连特殊钢和大连高合金棒线材两家东北特钢子公司的第一次债权人会议也分别在12月1日下午和12月2日上午召开。目前债权申报已经截止,有关方面正在进行债务认定、清产核资以及引进战略投资者等工作。据界面称在10月15日-11月20日的债权申报期内,共有521家债权人向管理人申报535笔债券,申报债权总额约为495亿元。加上同时进入重整的两家子公司的申报金额,三家合计约700亿元。据新华社报道,目前已有多家有实力的央企、上市公司等企业来东北特钢集团考察,并表示出参与重整和投资的意向。而界面新闻从一名债权人了解到目前已有宝武集团、鞍钢集团、中信泰富、北京钢铁研究总院以及辽宁省属国企本钢集团与东北特钢进了接触。其中鞍钢的可能性最大,据称鞍钢已经派了20多个人进驻了东北特钢,可能要接手大连特钢。而为保障重整期间企业的生产经营和职工稳定,经东北特钢脱困(重整)小组和辽宁省国资委协调,已安排省属企业向东北特钢集团提供借款2亿元。10月28日,大连中院批复同意了东北特钢的借款行为。

  东北特钢或通过分解后引入战略投资者完成重整,重整成功的可能性较大。我们认为东北特钢重整成功可能性较大的理由有两个:一是东北特钢集团是全国前三大特殊钢材制造商,其技术实力、产品优势在行业内居于前列,近期陆续取得成功了一批国家重大航空航天项目,如“天宫二号”空间实验室、“神舟十一号”载人飞船、“长征五号”运载火箭、国产大飞机C919、大型运输机运20等;二是辽宁省政府人事调整后对此事的重视程度在提高,将会协调更多资源来尽量避免问题更加严重,事实上我们看到辽宁省政府在10月份同意东北特钢进入破产重整程序,一改之前反对债权人要求对东北特钢实施破产的诉求,而为保障重整期间企业的生产经营和职工稳定,辽宁省国资委已安排省属企业向东北特钢集团提供借款2亿元。但是一方面东北特钢集团已经对债权人严重失信,导致已无法从市场融资;另一方面东北特钢资产优劣不一,且下属三大主体企业之一的北满特钢地处黑龙江,分属不同的主管政府,存在异地整合的难度,因此东北特钢集团整体保留的可能性较低,旗下资产或通过分解后引入战略投资者完成重整。事实上东北特钢旗下三大主体企业之一的抚顺特钢(7.39,-0.100,-1.34%)(600399,股吧)就不在本此重整之列,而抚顺特钢是东北特钢集团旗下最优质的资产,并是上市公司,未来可能会从东北特钢集团剥离出来继续存续。

  东北特钢若重整成功对债市形成利好。东北特钢连续违约事件是今年债市最严重的两起信用事件之一。由于公司规模大,是重要国企,存续债券规模大且后续处置迟迟没有进展,违约事件引发了债市的严重恐慌。未来若重整成功则将提振市场信心,利好风险溢价下行。

  二、周四市场回顾

  2.1资金面边际有改善,但紧张恐未过去

  周四(12月1日)央行在公开市场进行了1000亿元7天期逆回购、500亿元14天期逆回购、200亿元28天期逆回购,当日公开市场有1650亿逆回购到期,因此当日净投放50亿。此外,周三央行周三与部分银行进行了SLF操作,缓和资金面紧张的状况。目前金融机构超储水平较低,而人民币持续贬值以及年末因素,加大了资金面波动,而央行在货币政策紧平衡态度下,公开市场投放以及MLF操作只能短期解渴资金市场,随着逆回购集中回笼以及MLF到期,资金市场又迎来新一轮紧张。

  周四市场资金率明显改善,当日银行间存款类机构质押回购利率全线下行,其中质隔夜押回购加权平均利率(DR001)下行9BP至2.3172%,7天加权平均利率下行2.31BP至2.6560%,14天利率下行54.55BP,1月回购利率下行72.15BP。尽管资金利率有所下滑,但在央行紧平衡态势不变的前提下,资金市场紧张恐怕难以真正过去。

  2.2一级市场:进出债发行明显走弱

  利率债方面,周四发行了4期进出债,计划发行规模150亿元。本周资金面紧张情况进一步升级,国债(0.00,0.000,-100.00%)期货市场以及债券二级市场暴跌,债市整体恐慌情绪促使一级市场走弱。从认购倍数来看,1年期进出债认购倍数仅1.88倍,其余品种均在2倍以上;从发型利率来看,除3年期进出债发行利率较前一日市场收益率下行2.51BP以外,其余期限发行利率较市场利率均上行,其中1年期进出债发行利率上行11.95BP,5年期和20年期进出债发行利率也分别上行4.54BP和4.71BP。

  此外,周四天津和吉林发行了7期地方债,累计发行规模294.92亿元,其中天津市地方债全部为置换债券(289.2亿元),吉林省全部为新增债券(5.72亿元)。从发行结果来看,受本周债券市场连续大跌影响,地方债发行利率也水涨船高,地方债发行利率与投标利率下限差值进一步扩大,吉林省3年期地方债发行利率较投标利率下限上行20BP,而经济情况较高的天津市,其3年期和10年期一般债发行利率较投标利率下限也分别上行了10BP和19BP,而10年期专项债上行幅度则达到29BP。

  2.3二级市场利率债:十年期国债突破3%

  利率债方面,周四债券市场继续大跌,10年期国债期货当日大跌0.64%,10年国债现券市场收益率也突破3%。银行间资金率持续紧张是债市大跌的直接触发因素。从中债收益率来看,国债方面,周四关键期限国债收益率均大幅上行,其中1年期国债收益率上行2.6BP,3年期国债收益率上行4.1BP,5年期国债收益率上行5.57BP,7年期国债收益率上行3.99BP,10年期国债收益率上行3.91BP。目前10年期中债国债收益率处于2.9893%,10-1年期限利差扩大至66.23BP。

  政策性银行债方面,周四政策性银行债收益率全线大幅上行。受资金面持续紧张影响,短端政策性银行债收益率大幅上行,周四1年期国开债收益率上行10.52BP,3年期国开债收益率上行12.13BP,1年期非国开债上行9.97BP;长端政策性银行债收益率上行幅度依然明显,其中10年期国开债当日上行了5.51BP,10年期非国开债收益率上行8.39BP。

 

  2.4、二级市场信用债:收益率全面上涨

  12月1日,二级市场成交量合计894.65亿元,较前一日减少39.27亿元。成交金额排名较前的行业主要是煤炭开采和城投。所公布数据中成交排名前20的债券包含4支煤炭开采行业和2支钢铁行业,已公布数据中“16兖州煤业(11.80,0.010,0.08%)(600188,股吧)SCP008”收益率上升2.05BP;“16晋煤SCP005”收益率上升8.34BP;“15陕煤化MTN002”收益率上升3.48BP;“15同煤CP003”收益率上升106.28BP;“16鞍钢SCP007”收益率上升5.2BP;“14鞍钢集MTN001”收益率上升0.18BP。从收益率上看,受资金面趋紧影响,中短期票据收益率全面上涨,信用利差全面走阔。

 

  三、文涛债市策略

  利率债方面,本周资金紧张持续升级,10年国债现券到达第一调整目标3%。我们认为,这一波市场调整最直接的促发因素是在于资金的紧张。目前金融机构超储水平较低,而人民币持续贬值以及年末因素,加大了资金面波动,而央行在货币政策紧平衡态度下,公开市场投放以及MLF操作往往只是短期解渴资金市场,随着逆回购集中回笼以及MLF到期,资金市场又迎来新一轮紧张。近期市场还是会继续调整,我们预计10年国债第二调整目标位是3.2%。而中期来看,2017年整体CPI仍然维持低位(我们预计明年1.9-2%),经济下行压力下货币政策也很难过紧,以及企业融资需求难有根本性改善,衰退时宽松逻辑持续印证,债券市场趋势性机会依然存在,我们坚信风雨之后终会见彩虹。

  信用债方面,今日(周四)东北特钢重整案第一次债权人会议召开,而据报道多家央企和上市公司有意接盘集团资产。我们认为东北特钢重整有望成功,理由一是东北特钢集团是全国前三大特殊钢材制造商,其技术实力、产品优势在行业内居于前列,二是辽宁省政府人事调整后对此事的重视程度在提高,将会协调更多资源来尽量避免问题更加严重。未来东北特钢重整成功则对债市形成利好,利好风险溢价下行。但是我们重申当前信用债的调整是由流动性溢价主导的,正是由于资金面的紧张在本周升级,利率债的大幅调整,使得今日信用债信用利差也出现大幅调整,进而使得信用债收益率上行的幅度大大高于利率债。由于历史上信用债的调整都是滞后于利率债,因此未来当利率债调整结束,进入趋势性下行之际,信用债才会获得进场时机。

  分析师:黄文涛 执业证书编号:S1440510120015

  报告贡献人:李广

  报告贡献人:张君瑞